新的一周祝大家顺利！

晨报每个工作日都有发给机构客户，节选一周前瞻部分供大家参考。

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上周五，非农报告表明劳动市场持续放缓，使投资者对预期的美联储降息规模感到不确定。华尔街收盘走低，国债收益率下降，美元在最初动荡后有所坚挺，而金价放缓，油价下挫。周一亚盘，截至目前美股微跌原油微涨。期权市场情绪请自行查阅：RiskMacro_Vol Greeks Monitor.DailyUpdate.pdf

今天（20240909），宏观数据主要有中国8月CPI/PPI同比、8月社融和货币供应等，另外美国司法部对Google的第二次反托拉斯辩论开始。本周接下来还有美国8月CPI（周三）、欧央行议息会议（周四）等。

如下精选了十条信息供快速浏览，更快更体系化的还是建议刷周报（需登录飞书）： RiskMacro W37@20240909

1. 一周前瞻 – 安全恐惧症？(BNY)

对美国国内外投资者来说，经济衰退的担忧占据了主导地位。美国货币和财政政策的不确定性引发了部分担忧。人们担心联邦公开市场委员会的决策落后于增长曲线，在通胀方面仍稍显滞后，从而带来滞胀风险。然而，上周的经济数据显示，情况并不那么明朗——第三季度 GDP 预计在 2-2.5% 左右，通胀率预计仍低于 3%。尽管许多人希望美国例外主义能够结束，但过去 18 个月占主导地位的美国例外主义并未结束。未来一周的焦点将在于美国消费者物价指数和美国总统辩论如何影响市场，以及世界其他地区是否能在夏季实现更好的增长。

周五收盘时，最令人担忧的是“避险产品”的抛售。美国股市的疲软表现证明自2023年3月以来的最糟糕一周，这促使了为补缴保证金而回缩现金的需求。波动性随之而来。美联储的反回购操作下降，参与者比平时减少了约一半。加密货币的宠儿比特币当天下跌了4-5%，跌至54,000美元。而央行的宠儿黄金下跌了0.8%（比镍或铝更多），跌至2497美元——这也是美元走高、美国债券损失部分收益的市场。基本上，前端持有非农就业数据修正的惊喜所带来的收益，这就是全部。未来的恐惧驱动因素在于政治、通胀和供应在利率市场中的交错——这使得债券几乎不再是对冲股票的合适选择。

G7 的财政主导地位？债务担忧将在下周持续，美国政局、常规国债拍卖和 9 月 17-18 日美联储利率决议中通胀增长担忧交织在一起，而 CPI/PPI 可能会阻碍更快的宽松政策。美国忽视财政赤字的能力已经过去，所有市场都将受到关注，因为日本央行和欧洲央行也必须应对新政和旧债。增长的作用和适度的通胀与日本、欧洲和美国正在进行的政治辩论相平衡。自民党下一任总理的选择、美国大选、对加拿大特鲁多的关注以及德国联盟的关注——所有这些都对未来几周债券和外汇市场的交易方式至关重要。

总结：随着可贸易通胀与不可贸易通胀围绕服务工资融合，各地 CPI 的意外风险仍然呈上升趋势。政府冒滞胀风险或通过金融抑制来削减债务的能力，使得政治形势变得艰难，不确定性程度更高。这使美国 CPI 和政治辩论成为人们关注的焦点，并使美元成为下周所有市场交易的风险晴雨表的一部分。人们对人工智能投资如何获得回报以及美国例外主义如何持续的担忧，是我们在 9 月市场噪音中寻找一些价值的背景，而世界其他地区的作用对于保持价值不变越来越重要。未来一周最让我担心的三个未知因素是 1) 天气——大西洋有 3 个热带风暴，太平洋有台风。2) 地缘政治，以色列和乌克兰冲突升级的风险更高。3) 任何通胀或增长数据都令人意外，这表明当前对软着陆或硬着陆的定价是错误的，这会导致市场加速，利率、外汇和股票波动性上升。

参考来源：BNY_Macro Week Ahead_ Safely Scared_ -20240909.pdf

2. 一周前瞻 – 前景变得模糊 (MS)

8月的美国非农就业报告比我们预期的要软，但并没有足够的程度来改变我们对美联储的基准看法——特别是因为最近的支出和收入数据表明经济持续增长。尽管我们仍然期待美联储在即将举行的会议上开始一系列25个基点的降息，但更大规模的降息也在讨论之中，因为我们对就业报告的解读显示减速风险可能比我们的基准预期更大。因此，我们持有一种建设性的态度，对风险存在下行倾向，并且所有的预测都具有风险。更多低迷的就业数据，支出减弱或者非常低的通货膨胀将使50个基点的降息保持在议程中。

在预测中的不确定性通常随着展望期限区间加长而增加。但是，展望到2025年存在特殊挑战，因为美国大选是一个离散事件，有多种可能的结果。我们的公共政策同事已针对总统和国会列入了各种情景的初步假设。关键政策问题涉及关税，这在很大程度上由总统决定，以及移民和财政政策，这两者都在政府的视野内。

我们的同事认为特朗普的胜选将导致关税升级，而哈里斯的胜利预计将维持现状。在移民问题上，我们怀疑共和党全面胜利将导致最严格的限制，而其他结果将更符合今年早些时候提出的两党计划。在财政政策方面，我们的同事预计共和党全面胜利将导致最大规模的财政扩张，特别是反映出明显较低的税率，而在另一端，民主党全面胜利带来的更高税收将产生最小规模的扩张，而由分裂政府造成的可能介于两者之间。

显然，各种可能的政治结果导致了更广泛的可能经济结果的分布，使预测比平常更难。但即使知道政治结果也不能消除不确定性。考虑到共和党全面胜利的情景，必须就关税、移民和财政政策优先事项做出决策。我们的公共政策同事认为，关税将走在前面，而因为我们已经写过上一轮贸易紧张局势给经济增长带来的重大冲击，我们倾向于预测随之而来的增长将大幅下降。然而，扩张性财政政策可能有所抵消，但如果立法直到2025年秋季才到来，那么刺激可能要到2026年或更晚才会显现出来…而政策的构成将决定刺激的规模。经济从移民中得到的正面供应冲击预计会自行减弱，因此任何政策变化的净影响在孤立情况下相当难以预测。最终，我们看到美国经济在2024年底处于基本稳健的基础上。

对于美联储——因此，利率路线和市场可以反应的数据——选举加强了需要“数据依赖”的观点。历史上，美联储并未抢先采取财政政策的影响，而是通常等待看看通过了什么立法，并观察其对经济的影响。从2018年美联储会议记录来看，中央银行对关税所带来的通胀和增长风险敏感，但他们自己的不确定性可能很高，因此，他们很可能会等待看看效果如何发展。俗话说，预测很难，尤其是关于未来。这种看法从未更贴切过。

参考来源：MS_Sunday Start – Constructive outlook turning hazy_20240908.pdf