新的一周祝大家顺利！

晨报每个工作日都有发给机构客户，节选今天部分内容供大家参考。

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上周五，在经济衰退忧虑减轻的背景下股市收高，国债收益率下降，受美元疲软和中东局势推动金价飙升，油价因来自中国的需求预期减弱而下跌。周一亚盘，截止目前市场平静。期权市场情绪请自行查阅：RiskMacro_Vol Greeks Monitor.DailyUpdate.pdf

今天（20240819），宏观数据主要有美国7月谘商会领先指标发布等，另外美联储理事Waller有发言。

如下选择了十条信息供快速浏览，更快更体系化的还是建议刷周报（需登录飞书）： RiskMacro W34@20240819

1. 一周前瞻 – Easy (BNY)

过去两周的对比使得今年 8 月成为各资产类别价格波动的显著时期。这种影响仍然存在，人们怀疑在任何价格下跌时买入是否如此容易。虽然下周新闻议程较少，但央行会议和杰克逊霍尔会议以及持续的价格走势将至关重要。从中国 LPR 利率决定到泰国的政治意外和泰国银行会议，再到瑞典央行预计将放松政策，以及坚定的土耳其 TCMB 预计将保持 50% 的利率稳定，所有这些决定都将对未来一周和几个月的资金流动产生影响。再加上 FOMC、墨西哥央行和澳大利亚央行的会议纪要，有关未来宽松政策的争论也更加激烈。上周是今年股市表现最好的一周，这与美国“金发姑娘”思维的复苏有关，FOMC 放松政策是因为它能够这样做，而不是因为它必须这样做，从而让美元例外主义盛行。情绪反弹似乎超出了基本面，与本月初对美国经济衰退风险的担忧相矛盾。每周失业救济申请和任何新的增长数据对于保持交易风险的宽松都至关重要。VIX 等外汇波动有所缓和，但并未完全平息，对美国政治的关注将使墨西哥比索和人民币成为 11 月前任何期权风险指标的关键部分。美国大选风险溢价尚未完全了解，也未与艰难结果的概率相匹配，导致政治因素压倒经济因素。外汇和利率可能需要进一步压缩区间，并需要进一步指导放松政策以赶上股市，但 8 月和暑假对定位的影响比任何其他逻辑都更大。

人工智能和经济放缓哪个更重要？

上周市场关注度的反复无常可能与缺乏对任何逻辑的关注有关。下跌的成交量大于上涨的成交量。通过价格的视角来看待基本面的最佳方式是首先看成交量，然后是自下而上的分析。标普 500 指数公司盈利报告中公布的第二季度收益和第三季度展望几乎已经完成，这是一个值得考虑的叙述:

首先，提及“衰退”的次数有所下降。在 8 月 2(日)发布失业报告之前，只有 17 家公司表示对衰退感到担忧，但此后有 11 家公司表示担忧。总数为 28 家，远低于 5 年平均值 83 家和 10 年平均值 60 家。

其次，提到人工智能令人担忧的次数有所增加。根据 Arize AI 和 FT 的报道， 56% 的财富 500 强公司在其年度报告中将人工智能列为“风险因素”。更令人担忧的是，在 108 家讨论人工智能的公司中，只有 33 家将其视为机遇。

总结：未来一周市场风险的关联在于，美联储鲍威尔的讲话是否谈及衰退风险或人工智能带来的生产率提升。发达国家普遍存在的劳动力市场担忧不会消失，而技术在填补空白方面的作用似乎显而易见。市场如何在另一个“平静”的一周内交易股票市场，这些数据充斥着更多的央行决定和指导，这对于为更加忙碌的月底和夏末重新考虑投资组合奠定基调至关重要，因为股市跑赢债券，美元波动。此外，预计未来一周将受政治和地缘政治未知因素的主导，这进一步增加了人们对低波动性策略是否会在交易量较低的几周内奏效的怀疑。

参考来源：BNY_Macro Week Ahead_ Easy – 20240819.pdf

2. 一周前瞻 – 二阶思考 (MS)

本周所有注意力都将集中在杰克逊霍尔，会议被恰当地命名为“重新评估货币政策的有效性和传导机制”。我们预期鲍威尔主席将就联邦储备的中期战略发表意见，特别是持续通货紧缩意味着它可以专注于维持扩张，同时仍然回到2%的目标。FOMC已经给出降息信号，但鲍威尔可能会指出即使降息后，政策仍将保持偏紧。实际上，在水平和变化之间的区别可能会成为一个主题。经济活动正在放缓，但并不特别疲弱。就业市场已经降温，但即使七月的11.5万人不算特别弱。市场将不得不决定哪个更重要-水平或趋势。

自其低点以来失业率上升0.8个百分点又是另一个水平与趋势的争论。已经关注到了一个历史关系，即失业率的增加预示着经济衰退。但我之前已经写过，本周期的劳动力市场与过去非常不同。失业率的上升历来被视为衰退的前兆，因为它表示了除了劳动力需求下降之外的失业。本周期，对劳动力的需求确实从不可持续的速度放缓，但解雇仍然相当低。此外，过去周期失业率的信号被削弱，因为劳动供应在衰退时也会下降。这次，失业率上升是由于劳动供应。换句话说，4.3%的失业率仍然是一个低水平，上升趋势的信号比过去的信号要小的多。

信贷利差讲述了一个类似的故事。从最近市场波动之前的最低点，利差已经走宽，但是它们的水平仍远未达到衰退水平。正如在联合经济和战略出版物中讨论的那样，市场波动期间经历的利差扩大仅仅是对历史上狭窄利差的一种回撤。市场仍对发行人敞开，随着收益率的压缩，投资级和高收益发行人继续在当前水平筹集资金。利差扩大看起来是暂时的。事实上，将这个循环与过去的循环区分开来的是，大多数违约现在都是由高负债成本引起的重组，而不是一波直接破产或糟糕收益。随着联邦储备降息，即使这些“软违约”也应该构成较小挑战。

消费者支出 – 约占美国经济的70% – 是另一个很好的例子。美国消费支出远远超出其趋势，因此有必要将水平恢复到更符合收入基本面的地步。紧缩的货币政策只会加强这一举动。我们认为这一过程正在进行中，上周的零售销售报告表明美国消费者状况良好。

水平与趋势是一个关键区别，事实上市场通常会交易第二导数 – 也就是加速或减速。我怀疑鲍威尔的讲话至少会暗示着这种区别。这一区别支撑了我们的观点，即联邦储备委员会将在接下来的会议上削减25个基点。当然，我们和联邦储备委员会可能是错误的。州级数据表明7月的工资单受到飓风的影响，但如果8月的工资单显示下降，我们预期会有更大幅度的利率下调。但这种结果将是趋势上的意义性变化。

参考来源：MS – Sunday Start – Derivative Thinking_20240818.pdf

3. 中国经济- 中国的三件事  (GS)

GS认为中国经济在本周（20240819）需关注的最重要的三个主题为：

• 7 月份经济活动数据疲软：7 月份工业生产同比增长 5.1%，零售额同比增长 2.7%，基本符合市场预期。然而，固定资产投资远弱于预期，年初至今同比增长 3.6%，而彭博预测的年初至今同比增长 3.9%，部分原因是当月高温和强降雨等恶劣天气条件。新屋开工和新屋销售继续环比下降，但竣工量环比增长 9.6%。
• 7 月份信贷数据疲软：7 月份社会融资总额（TSF）为 7710 亿元人民币，低于市场普遍预期和我们预期的 10000 亿元人民币。信贷增长大部分由政府债券发行（6880 亿元人民币）推动。M1 增速进一步下降至 -6.6%，企业活期存款同比下降 18.2%，这表明企业短期投资计划有限。家庭贷款增长乏力。今年前七个月，家庭贷款总额仅增加 1.3 万亿元人民币，而去年为 2.6 万亿元人民币，2021 年为 5 万亿元人民币。
• 本地情绪疲软：我们最近在与北京和上海的客户会面后总结了我们在岸市场营销的收获。总体情绪仍然低迷，与我们几个月前拜访在岸客户时的情况类似。然而，这一次在岸投资者对讨论美国经济衰退风险、美国大选和关税情景的兴趣更大。由于国内需求疲软，但政策制定者不愿大幅放松，许多本地投资者怀疑关税等外部冲击是否会引发中国更有意义的政策刺激。

参考来源：GS_China_ Three things in China 20240819.pdf