暑假期间，俩娃闹翻天。除了日常工作外，没有任何剩余精力更新博客（公众号）。断更一个月，抱歉！

节选北京时间7点发给机构客户晨报的部分内容，供参考。

祝大家新的一周顺利！

————————-

今晨美股期货亚市盘初小幅走高，标普500和纳斯达克100指数期货涨近0.2%。外汇和美国债期货基本保持不变，黄金、原油升0.5%左右，周末中东局势升级。期权市场情绪请自行查阅：RiskMacro_Vol Greeks Monitor.DailyUpdate.pdf

今天（20240729），有美国7月达拉斯联储商业活动指数、美财政部季度再融资公告等发布，本周接下来有多家央行议息会议、重要公司财报发布等。

如下选择了十条信息供快速浏览，更快更体系化的还是建议刷周报（需登录飞书）： RiskMacro W31@20240729

1. 美国大选  (MS)

为了预测选举对市场的影响，我们通常构建场景。但我们从未想到我们刚刚经历了一个真正疯狂的月份。这是从6月27日总统拜登意外弱化的辩论表现开始的，这让他在民意调查中受损，并引发了民主党人呼吁换掉候选人的高潮。随后是对前总统特朗普的暗杀未遂，紧接着是共和党代表大会。上周末，我们见证了一个几乎前所未有的事件：一位任期届满仍有资格再次参选的总统宣布他将不会竞选连任。然后，副总统哈里斯迅速宣布了她的候选资格，并获得了她需要成为民主党候选人的推定代表支持。尽管发生了这种政治动荡，我们认为自我们最近的选举分析以来，并没有太大变化。

当然，这并不意味着选举对市场没有影响…相反。我们认为基于现有基本面的市场波动可能会进一步激活。例如，我们美国利率策略团队呼吁由短期债券收益率下降推动的更陡峭收益曲线，这一呼吁得到了我们经济学家长期以来的看法的支持，即通货膨胀将足够缓解，从而为今年开启通往联邦基准利率下调的明确路径。这样的市场波动可能会得到提振，但并不需要市场对共和党胜利导致更高关税和相关增长压力的预期。在选举后，历史告诉我们，所制定的政策将在各个市场产生重大影响。特别是，我们正在关注国债、美元和基于不同结果而变化的重要公司部门的影响。

参考来源：MS_Sunday Start _New Candidate, Same Implications 20240728.pdf

2. 中国经济  (GS)

GS认为中国经济在本周（20240728）需关注的最重要的三个主题为：

• 中国人民银行降息： 7 月 21 日十八届三中全会决议公布后，中国人民银行随即于 7 月 22 日宣布将 7 天公开市场操作利率（政策利率）以及 1 年期和 5 年期贷款市场报价利率（LPR）下调 10 个基点。三天后，央行又出人意料地将1 年期中期借贷便利 (MLF) 利率下调20 个基点。我们有两个启示。首先，通过先下调公开市场操作利率和 LPR，中国人民银行释放出信号，表明其有意淡化 MLF 利率（该利率曾是中国的政策利率之一）的重要性。其次，降息以及最新宣布（来自国家发改委/财政部和国资委）加大设备更新力度，是高层领导呼吁刺激内需、实现今年增长目标的后续行动。
• 财政政策有放松空间：6 月份财政数据显示，财政收入增长依然低迷，与国内经济增长乏力相一致。土地相关财政收入大幅下降，而非税收入增长依然强劲，凸显了地方政府的财政压力，并可能提高收费/罚款征收以维持收支平衡。2024 年上半年，中国财政赤字平均占 GDP 的 8.4%，而 2023 年上半年为 11.6%。今年上半年财政政策过于紧缩，未来几个月仍有放松空间。
• 7 月政治局会议和 PMI 预测：预计7 月政治局会议将在未来几天举行，该会议通常为每年下半年制定宏观政策安排。我们认为政策基调可能偏向鸽派，尤其是在财政和房地产方面。7月 PMI也将于本周公布。我们预计官方国家统计局制造业 PMI 将小幅下降至 49.3（6 月为 49.5），原因是我们的高频跟踪器显示钢铁产量放缓，而我们的股票研究团队的渠道检查显示需求疲软。

参考来源：GS_China_ Three things in China 20240728.pdf

3. 新兴市场股票  (BCA)

以美元计价，过去15年来，MSCI新兴市场指数基本持平，远远低于标普500和欧洲地区股市。根本原因在于新兴市场每股收益（EPS）增长落后于美国和欧元区的EPS增长。我们的新兴市场策略师认为，较低的名义收入增长、较差的定价能力、较低的生产率增长以及股权稀释都是罪魁祸首。

15年来新兴市场EPS表现不佳导致估值较低、定价更便宜。现在是否是在全球投资组合中加大新兴市场权重的好时机？在极端情况下，估值很重要。综合估值指标表明，虽然相对于美国，新兴市场的估值吸引人，在其均值以下一个标准差，但相对于欧元区股市而言，它们相对昂贵。从绝对意义上看，它们并不特别具吸引力。

此外，即使在极端水平上，估值也是一个不佳的市场择时工具。BCA 的共识对未来十二个月全球经济衰退的可能性赋予了较高的概率。新兴市场股票具有很强的周期性，并且在全球经济衰退时将特别脆弱。

新兴市场股票还对中国进口敏感。然而，中国需求仍然疲软，鉴于经济状况仅是疲软的而非崩溃，我们的中国投资策略师预计北京只会采取温和的刺激措施。尽管估值如此，投资者应继续维持新兴市场股票低于美国股票的配置比重。一旦经济衰退开始，将会有更好的入场点。

参考来源：BCA_Are EM Equities Really Cheap?-20240727.PDF