周五竟然真的美股大涨。。。幅度有点大还真出乎意料。
一个周末的功夫，华尔街风向似乎有点大转弯。我们来快速看看各家怎么说：
波动率进一步下滑
Barclays： UST Volatility将会进一步下降，原因是forward curve扁平化以及联储政策利率迅速接近中性利率。
MS： 也一道说Volatility Sell, Don’t Hedge！为什么？因为现在Vol太高了。
SG：货币政策不确定性是之前rate vol上涨的主要原因，目前downside risk仍然存在，stay in flatteners.
有朋友可能会说，我做股票，Rate vol对我影响不大。非也，这轮的各资产类别Volatility上涨的主因之一就是Rate Vol以及联储的inflation risk对应。当然大宗的供需不平衡也起到推波助澜作用。
DB的下图阐述了Volatility如何一步步从Rate传递到Currency和Equity的。
Long end –> belly –> upper left corner –> away from rates, to currency and risk assists. Each step is inspired by different policy expectations.
Vol下降离不开联储的态度：
BofA: 联储看起来并不担心MMF隔夜逆回购和银行存单之间的竞争。
美联储可能认为，有效的市场要求银行通过加息来争夺存款。存款竞争将挤压银行净息差，但银行将通过将更高的借贷成本和利差转嫁给客户来对抗这一点。从本质上讲，高 RRP => 更严格的贷款条件，美联储可能认为这是一种有效的货币政策传递。
BofA: 尽管美国利率在本轮周期可能已见顶，但现在还不是购买风险资产的时候。 Fed 最强硬的鹰派态度可能已经过去，但风险资产现在将面临更强大的逆风：疲软的经济。在劳动力市场触底之前，风险可能不会触底。
经济放缓和劳动力市场疲软的迹象意味着滞胀风险正在上升，即较低的长期实际利率。
GS：美联储将保持灵活性直到能更清晰观察到经济增长放缓的程度。短期抵押品稀缺及MM市场收益率上涨将会让联储RRP使用量保持在高位。
对Recession和Stagflation的看法：
ANZ ：新闻中对衰退和滞涨的担忧在上周有所减缓。
Citi： Stagflation?? 80年代初期，当时美国已经经历了十五年的通胀，而现在的通胀是一个相当短期的事情，仅仅15个月。因此现在对长期通胀预期并没有特别改变，加息以及经济放缓将有效减弱通胀。
MS ：认为市场已经度过了对通胀和政策最担忧的时刻。 这应该有助于收益率在夏季稳定下来并降低利率波动率，反过来会有助于抵押贷款、市政债券和 IG 信贷（按此顺序）。但我们认为现在购买 HY 还为时过早，尤其是在本周大涨之后，但预计 CDS 的表现会优于现金，因为投资者认为他们已经很好地对冲了当前的不确定性。
关于不动产：
Barclays： 房市将放大衰退风险。本周的新屋销售预估表明，收紧的金融状况可能比预期更早、更严重地打击房地产行业。 随着住宅建设成为经济衰退的可靠领先指标，硬着陆的可能性增加。但我们强调，衰退前的滞后时间通常以年而不是几个月或季度来衡量。例如，在全球金融危机前夕，新屋销售在 2005 年底出现了减弱的迹象，大约在 2007-2009 年经济衰退开始前两年。事实上，我们认为这些风险在 2023 年和 2024 年期间最为严重。
DB：欧美近年来房地产市场繁荣程度已超08之前高位，但杠杆率有所下降；并且这次的信贷增长更集中在企业部门而不是居民部门，所以风险相对可控。
Flows：
GS：过去五年资金流向如下图，接下来相对看好大宗。
CS： CFTC COT数据显示，投机者的Duration空头仓位持续减少。
Other:
DB: bond/equity相关性和real yield的关系
实际利率的level和direction都是当股价下跌时债券所具有的套保价值大小的关键因素，但当real yield负值时候这种关系被搞乱（都怪QE）
CS: 关于CN
